前所未有！

本次ZZ局会议通稿字少信息量巨大，可谓是近十年最积极的一次表态：

1）对2024年经济完成情况大致定调——【全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成】；

2）政策目标中除了内部重点目标外，提到了【外部冲击】；市场对特朗普回归后“关税大棒”较为担忧，政策直面市场关切，做足准备；

3）明年工作展望中，政策基调表述十分积极：【更加积极的财政政策】（此前为“积极”）、【适度宽松的货币政策】（上次提还是09年），加强【超常规逆周期调节】（近年首提），这三句话的组合可谓近十余年最积极的表态；

4）资本市场方面，此前都是提到“提振资本市场”，本次直接点名【稳住股市楼市】，聚焦居民财富效应；

5）内需方面，大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求：此前市场对财政的预期更多在化债，对消费态度较为保守，本次提到【大力提振消费】，后续可以关注消费相关政策；

6）投资方面，【有效防范化解重点领域风险】再次提及，化债背景下，基建依旧没有多少笔墨，意味着ZY财政在后续投资扩内需中或起到更大作用；

7）本次对于汇率依然没有笔墨，或暗示当下，相较于稳汇率，稳增长的目标更为优先；

8）本次会议有很多笔墨强调【社会和谐稳定】、【人民群众获得感幸福感安全感】，十分重视民生尤其是社会稳定，直面近年来经济压力之下社会民生面临的一系列挑战，更加求真务实、对症下药。

四个前所未有：

- 把提振消费放在新质生产力之前

- 提出“超常规”逆周期调节

- 提出全方位扩大国内需求

- 在年度ZZ局经济工作会议上提出要稳住楼市和股市

三个关键词：

- 超常规（逆周期调节），历史第一次出现

- 适度宽松（货币政策），上一次还是2010年7月

- 更加积极（财政政策），上一次还是2020年7月（也就2020年出现过）

可以期待这一轮政策的历史性。

金融wj以来，我国只有两个时期实施“宽松”货币政策。

分别是：2008年下半年-2009年，适度宽松；2016年，稳健略偏宽松。其他时间均实施稳健货币政策。

宽松基调需满足两大条件：国内通缩压力大、国外美联储处于宽松周期，目前两大条件均满足。

上一次货币政策“适度宽松”发生了什么？

- 2008年11月17日，三季度货币政策执行报告将货币政策方向从“从紧"调整为”适度宽松"，在方向调整前存贷款利率的降息已经开始（存款利率下调约50bp），而之后落地了更大的降息幅度（存款利率下调135bp），货币方向调整正处于降息宽松的中期。

- 2009年和2010年虽然货币政策的导向是“适度宽松”，但存贷款利率其实并未进一步下调，这主要是因为政策落地后经济很快见效。

- 此后2010年10月开始加息，2010-2023年ZY经济工作会议一直维持了稳健的货币政策措辞。

从资本市场来看，2008年年底宽松刺激后，权益市场持续反弹，而债券收益率先降后升，市场逐渐从宽松逻辑转变为经济基本面逻辑。

总结下来，稳住总量目标清晰，通过扩大内需来实现经济回升向好，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，力度上加强超常规逆周期调节，先消费再投资。结构上科技创新还是排名靠前，资产价格上稳住楼市股市，A股是需求端重要抓手，储备安排防范外部冲击。

市场方面，虽然表述很强力，但基于目前的位置，空间上比较纠结。

从日历效应来看，12月行情往往具有连贯性，只要出现会议或者政策刺激，行情至少能延续至月底，少数能延续至春节前。

大盘股明显强于小盘股，成长价值的分化较小。行业层面，消费是本次政策重点提及的行业，这一点在今天港股行情中已经有体现；除此之外，金融和地产等对政策敏感的行业也值得配置。

很多投资者比较关心是不是924的重演？我们认为目前可能不足以乐观到这种程度。因为924是史诗级别的拐点，这次的确是增强剂但谈不上拐点。当然，这需要观察后几天ZYJJGZ会议的增量内容，这对本轮上涨的空间意义重大。

市场对ZYJJGZ会议的预期高不高？周末交流下来，体感上大家对这次会议的预期中性偏低。比较一致预期的看法是认为会议不会有太多超预期的政策出来，也没有明确的数字目标。因而大部分机构投资者对行情持相对谨慎的观点，但过于一致预期也需要多加留意。

外资交易台反馈：

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